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【2019年终报告之二】中国新经济推手之中介机构这一年

导语本篇文章将聚焦这些企业背后的推手——“新经济金融服务第一股” 华兴资本控股(01911.HK),以其为案例分析,透视券商投行们的过去一年。

资本邦 · 2020-01-10 · 文/Messi · 浏览1929

引言】

  2019年已经翻篇。

      这一年,你经历了什么?

  过去这一年,资本圈依旧热闹——电子烟燃起了2019年的第一个风口,紧接着共享单车巨头ofo的落幕让共享经济的风口沦为一场泡沫;新经济公司扎堆上市,P2P平台竞相清退;猪肉涨价,互联网公司裁员;熊猫直播倒闭、阿里巴巴二次上市捕鱼来了_[官网入口]……你方唱罢我登场,好不热闹。

  资本圈,从来不缺故事。

  值此新年之际,资本邦推出2019年终报告——他们的这一年年终系列策划报道,聚焦资本圈的各个角们,看看过去这一年,他们经历了什么。

      是为第二篇,主角是“资本寒冬下的中国新经济推手之中介机构”。

正文】

  资本寒冬仍在继续。捕鱼来了_[官网入口]熬不过去的初创企业纷纷倒闭,有幸上岸的独角兽惨变“毒角瘦”。

  ——据相关数据显示,2019年共有336家新经济企业倒闭。自2018年以来,国内共有54家新经济公司在美股或港股市场上市,其中76%的公司处于破发状态(截至2019年12月10日)。

  覆巢之下,安有完卵?

      资本邦在年终策划第一篇文章中分析了新经济公司的生存现状,本篇文章将聚焦这些企业背后的推手——“新经济金融服务第一股” 华兴资本控股(01911.HK),以其为案例分析,透视中国新经济背后的中介机构的过去一年。

所谓“新经济金融服务第一股”遭遇“滑铁卢”?

捕鱼来了_[官网入口]  2005年,包凡与谢屹璟共同创立了华兴资本,号称“专注于为中国新经济企业和独角兽企业提供融资、并购、入股、上市等资本运作全程服务”。大众耳熟能详的京东、唯品会、美团点评、拼多多、爱奇艺、神州租车等新经济企业的IPO捕鱼来了_[官网入口]背后,都有华兴资本的身影。

  将众多新经济独角兽送上市的华兴资本也在去年成功上了岸。2018年9月27日,华兴资本登陆港股市场,证券代码为1911.HK,首发价定为31.8港元,号称“新经济金融服务第一股”。

  然而华兴资本控股(01911.HK)上市首日就迎来了破发,股价暴跌22.33%。上市至今,华兴资本的股价一路下跌。截至2019年12月27日,公司股价已经下跌超过一半,跌至14.72港元/股,市值蒸发超过一半降至79.69亿港元。

  为何号称"新经济企业幕后推手“的华兴资本控股(01911.HK),却在二级市场遇冷?

       这或许可以从华兴资本控股的商业模式和经营业绩中一窥究竟。

  据招股书介绍,华兴资本控股(01911.HK)旗下有三条主要业务线:投资银行、投资管理、中国境内证券平台华菁证券。公司收入主要来自:顾问费、承销及经纪佣金、管理费、绩效费、自有资金投资收入等。具体到各项服务来看,华兴资本通过投行分部提供的各种服务赚取交易和顾问费,通过投资管理分部的私募股权业务赚取管理费,通过融资及投资业务(主要由华菁经营)赚取利息收入。

捕鱼来了_[官网入口]  从营收占比来看,报告期内,华兴资本控股(01911.HK)的大部分总收入来自旗下投行业务,其产生的交易及顾问费收入贡献了过半总收入。2015年、2016年、2017年、2018年,华兴资本控股的投资银行分部产生的收入分别为1.12亿美元、1.05亿美元、9886万美元、1.48亿美元。

  然而,2019年,华兴资本控股(01911.HK)最重要的投行业务表现却不尽如人意。据华兴资本控股的2019年中期报告显示,截至2019年6月30日的6个月,投资银行分部的收入达到5156万美元,相比2018年同期下降了近30%;投行业务的盈利也大幅下降,经营利润从2018年同期的2042万美元下降至2019年的587万美元,下滑幅度高达71.3%;经营利润率则从2018年同期的27.9%下降至11.4%。

  具体到投行分部各项业务的表现上,2019年上半年,华兴资本控股的顾问服务收入同比下降36.4%达到4158.4万美元;股票承销服务收入达到405.8万美元;销售、交易及经纪服务收入达到591.9万美元。

  2019年各个投行服务类型的交易价值也双双下滑:2019年上半年华兴资本控股提供的顾问服务交易价值达到77.93亿美元,同比下降12.1%;股票承销交易价值达到24.41亿美元,同比下降11.3%。


  华兴资本控股(01911.HK)在中期报告中将2019年投行收入的下滑归结为”国内及全球经济/金融环境存在挑战及延迟执行,从而令私募融资顾问费及并购顾问费收入减少“。

  相比2018年耀眼的投行业绩,华兴资本控股2019年上半年的成绩单显得黯然失色。这一点尤其体现在股票承销业务上,无论是证券发行规模还是数量均有所下降:2018年华兴资本顾问服务收入达到1.12亿美元;股票承销业务收入达到2698万美元(是2019年上半年的6.6倍);销售、交易及经纪服务收入达到904万美元。2018年,该公司的顾问服务交易价值达到162.8亿美元,股票承销交易价值高达136.8亿美元(是2019年上半年的5.6倍)。

  对于2018年强劲的投行分部表现,华兴资本控股(01911.HK)解释道:”过去一年新经济公司首次公开发售的增加,导致其股票承销服务费用的增加。“据资本邦统计,2018年,华兴资本控股担任了8家新经济公司的承销商,分别是:拼多多、腾讯音乐、美团点评-W、蘑菇街、百济神州、华米科技、优信、爱奇艺。

  然而,2019年,这个数字下降到了6家。而且承销项目的体量和规模均不能与前一年相提并论。(2019年华兴资本控股担任海外承销商或独家财务顾问的新经济企业分别是:东曜药业-B,猫眼娱乐,嘉楠科技,维亚生物,TCR2 Therapeutics Inc和亚盛医药-B。)

  值得一提的是,上述华兴资本控股(01911.HK)承销的部分公司在上市首日即出现破发现象。2018年,华兴资本承销的5家公司在上市首日出现破发现象,2019年3家公司在上市首日股价破发。

  关于股票承销服务的风险,华兴资本曾在招股书中有所提及:

  “由于许多原有的顾问服务客户准备进入公开市场,2012年华兴资本开始提供股票承销服务,此后分别在香港及美国成立子公司开展香港和美国股权资本市场的业务,经营境外股票承销业务:2012年10月华兴资本成立子公司华兴证券(香港);2013年7月华兴资本成立子公司华兴证券(美国)(持有美国证券交易委员会牌照);2016年成立华菁证券在中国境内获许可担任证券发售的承销商。”华兴资本控股坦陈,“公司于上述两个司法权区的经营历史较短,且要面临与已有完善证券发售业务的其他投资银行竞争。如果华兴资本未能与其他投资银行有效竞争,或会对投资银行业务发展及经营业绩有不利影响。”

承销境外上市新股备受质疑,屡遭投资者集体诉讼

  资本邦注意到,作为证券发行和上市的保荐人和承销商,华兴资本控股曾卷入过数起海外证券集体诉讼案中。

  据证券日报报道,2017年7月,华兴证券(香港)作为中通快递(ZTO)在美IPO的承销商之一成为美国加州、纽约及亚拉巴马相关法院的证券集体诉讼案的被告。

  起诉书指称,中通快递当时提交给美国证券交易委员会(SEC)的注册文件和招股章程存在虚假声明,违反美证券法相关规定。原告伯明翰养老金基金指控,中通快递IPO(首次公开招股)通过超过行业同行利润并夸大利润率去吸引投资者。该基金称,依据中通快递注册文件中提供的声明做出了投资决策,然而中通快递股价却出现下跌。

  除中通快递外,负责其海外证券承销业务的各大投行也一并遭到起诉,包括华兴证券(香港)。该基金指控称,投行未能发现中通快递的造假数据,“这是一种疏忽大意。”

  资本邦回顾发现,上述消息直接导致中通快递股价当日下跌4.1%,收于10天低位;成交量超过3个月日均量近八成,为4天来首次下跌。

  针对这起诉讼,华兴资本控股(01911.HK)回应道:“我们认为该等诉讼并无任何价值,且中通快递对我们有合约责任,须弥补公司在若干情况下产生的所有费用。然而,我们无法确保绝对可于该等诉讼中胜诉。倘我们在任何或全部诉讼败诉,而中通快递未有补偿我们就该等诉讼产生的所有费用,我们的财务状况或会受到不利影响”

  然而,同样的事情在2018年再次上演。据新京报报道,2018年8月,美国六家律师事务所宣布,代表拼多多股东对拼多多发起集体诉讼,以追回投资者们因此蒙受的损失。这些律所称,“拼多多发布了大量误导投资者的商业信息,导致美国投资者遭受损失“。

  据诉讼书显示,原告主要状告拼多多在上市文件中对重大事实做了不实陈述或隐瞒,主要诉求是经济赔偿(具体数字待定)。诉讼原告为购买了拼多多股票的美国股民,而被告为拼多多、黄峥、公司董事及高管个人、上市承销券商。值得一提的是,华兴证券(香港)也是拼多多海外上市的承销商之一。

  面对相关诉讼指控,华兴资本控股(01911.HK)此前在招股书中坦言:“承销过程中,证券发售合规监督相关的尽职调查不充分、发行人、其他保荐人、其代理人或公司员工的欺诈或不当行为、披露文件中的错误陈述和遗漏或其他违法或不当行为,均会对华兴资本的声誉造成影响,而对公司的业务和经营业绩产生不利影响。”

境外新经济业务不振,华兴境内承销业务进展缓慢

  相比境外承销业务,华兴资本控股(01911.HK)的中国境内承销业务显得冷清许多,这部分业务主要由华菁证券经营。

  2016年10月,华兴资本控股(01911.HK)成立华菁证券,于中国境内进行证券经纪、证券承销和保荐、证券资产管理及证券投资咨询服务。

  中国的股票承销市场相对分散。华兴资本控股未在招股书中透露华菁证券的具体市场份额,我们可以从2019年券商IPO业务的整体表现一窥究竟。

  资本邦根据东方财富Choice数据,国内拥有承销保荐资质的机构共106家。据Wind数据显示,截至2019年12月26日,去年共有232家企业在国内A股市场成功首次公开发行股票上市,其中科创板已上市69家,合计募集资金2499.56亿元,券商IPO承销及保荐收入合计110.89亿元,同比大幅增长101.14%。

  尽管新股上市数量猛增,券商收入大幅提升。但残酷的现实是:只有51家券商可以瓜分这百亿的IPO承销及保荐收入,剩余过半数的尾部券商在过去一年未能获得拟上市公司青睐,承销保荐收入均为零。

  从收入排名来看,券业头部集中化的趋势仍然不改。头部券商继续保持了明显的优势地位,“强者恒强”局面越发明显。2019年排名前十的券商包揽了收入总额的64.96%。

  从IPO承销保荐收入来看,中信证券、中金公司、中信建投名列前三:中信证券承销保荐28家,共斩获承销及保荐费用14.3亿元,位居第一;中金公司承销保荐18家,共获得承销及保荐费用12.8亿元,位居第二;中信建投承销保荐22家,共收获承销及保荐费用8.68亿元,位居第三。

  资本邦注意到,Wind榜单显示,2019年,华菁证券境内承销保荐的企业数量只有1家,在众多券商中排名居中。

  国内承销及保荐业务表现惨淡。据悉,华菁证券自成立以来一直没有实现盈利。2016年、2017年及2018年,华菁证券分别产生经营亏损1610万美元、2923万美元、1206万美元。

      对此,华兴资本控股(01911.HK)的解释是:“由于在短暂经营历史中投入大量基础设施投资以促进増长”。

       由于华菁证券一直录得亏损,华兴资本控股(01911.HK)在2017年出现现金流亏损,经营活动所用现金净额为-581万美元。

  2019年上半年,华菁证券分部更是成为华兴资本控股(01911.HK)集团内唯一一个亏损的部门,经营亏损达到106万美元,收入同比下降71%。华兴资本表示,“因业务重心转向科创板而导致公司顾问服务收入减少”。

  投行收入下滑,华菁证券分部一直亏损,这就不难解释2019年华兴资本惨淡的业绩了。

      2019年上半年,华兴资本控股(01911.HK)的总收入为9259.4万美元,同比下降14.6%;总收入及净投资收益为1.07亿元,同比下降3.4%。

头图来源:图虫

本文出品:资本邦。作者:Messi

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